|刘晨光近日，内地与香港利率互换市场互联互通合作正式投入运行。“北向交换链路”下的交易首先开始。中国外汇交易中心公布的数据显示，5月15日上线首日，20家“北向互换”报价提供商与27家境外投资者通过交易中心系统达成162笔人民币利率互换交易，名义本金总额82.59亿元人民币，涵盖境外银行、境外券商、境外资产管理产品等各类境外投资者。交易品种包括Shibor和FR007。目前,"互通互联"下认可的海外电子交易平台包括贸易通和彭博。在开业当天，Tradeweb宣布其用户在中国新推出的人民币利率互换(IRS)电子交易渠道-Interchange上完成了首笔交易，这也是唯一一个全面支持电子询价(RFQ)和点击进入(CTT)交易模式的国际电子交易平台。作为海外电子交易平台，Tradeweb是如何参与“交易所通”建设的？如何看待「交易所通」和「债券通」的区别和联系？国际投资者如何看待「汇通」？本网编辑采访了Tradeweb翠达万博亚洲总裁孙晨。本网站:Tradeweb之前也参与了“Bond Connect”的建设。在你看来，“交易所通”和之前2017年实施的“债券通”有哪些联系和区别？孙晨:与北债通相比，北汇通的推出有很多相似之处:首先，两者都是依托香港作为中国资本市场门户的独特优势；其次，两者都通过连接香港与内地的金融基础设施，为离岸投资者参与跨境交易提供更多便利；第三，两者都采用RFQ作为主要的电子交易机制，提高了跨境交易的效率，降低了交易成本，大大提高了市场透明度和监管能见度。这是通过交易仓库、交易前数据分析、交易报告库等电子交易功能的支持来实现的。当然，互换额度和债券额度有明显的区别。首先，从开放的产品和标的来看，债券额度对中国银行间债券现货产品开放，而互换额度对中国银行间市场的衍生品产品开放；其次，可互换联系汇率的推出，为投资中国债券的海外投资者提供了另一种对冲利率风险的工具。最后，债券通互联互通是香港和mainland China债券交易前台和结算后台的一体化，交易所通互联互通是香港和mainland China衍生品交易前台和结算后台的一体化。虽然结算和清算只有一字之差，但复杂程度确实翻倍了。国际上对衍生品的清算都有相应的标准和规范。如何在保持中国特色的同时与国际惯例接轨，是交易所走向贸易网的一个挑战。在保留原有优势的基础上升级清算系统是一项艰巨的系统工程。我们认为互换的跨境交易和清算安排是一个突破和创新，我们很荣幸能够亲自参与并与交易中心一起克服这一挑战。本网:“北行立交”已于5月15日开通。这样的举措对中国金融市场的发展有什么意义？人民币利率互换市场是否有广阔的发展空间？与离岸相比，在岸利率互换市场有哪些吸引力，未来将会有哪些利率产品上架？孙晨:我们认为北向互通的推出是中国资本市场进一步开放的里程碑，Tradeweb很荣幸成为首批实现这一目标的交易平台之一。互换环节将方便国际客户根据境外交易习惯进行套期保值和有效管理利率风险，对进一步开放国内衍生品市场具有重要意义。根据中国人民银行的统计，截至2023年2月底，外国投资者持有人民币债券达3.2万亿元，而2022年在岸利率互换交易总额约为21万亿元。在互换环节实施之前，由于交易步骤复杂、不方便，境外投资者一直没有积极参与境内利率互换市场。互换通将使境外投资者在不改变境外交易习惯的情况下，通过香港的清算机构清算境内利率互换产品，这将极大地方便国际投资者参与境内衍生品市场。新机制的实施将使持有中国债券的离岸投资者能够通过互换额度进行对冲，从而有效管理利率风险敞口。基于前期出台的期货法，借助沪港交易前台与清算后台的衔接，交易所联动有利于境内外衍生品市场的双向融合。新机制的实施将允许离岸交易员使用比无本金交割利率互换更准确、与货币敞口和在岸回购利率更一致的工具来对冲其投资。未来规划中的南向互通也有利于境内机构通过香港更顺畅地参与国际金融衍生品市场。接下来，我们也期待未来南向互通的产品范围内有更多的信用违约互换(CDS)等产品。从你了解的情况来看，国际投资者对“北向互通”有哪些期待？他们希望「北行立交」往什么方向发展？对此你怎么看？孙晨:北交所的启动向国际投资者发出了一个明确的信号，即中国资本市场的大门将继续敞开。Bond Connect的成功为Exchange Connect奠定了基础，这将为中国与世界其他地区的衍生品市场连接提供蓝图。具体来说，我们认为外国投资者对联系汇率的期望有几个方面。第一，他们希望类似于国际交易平台上的交易体验，采用主要的衍生品交易协议。他们希望采用国际交易平台和主协议以及海外主流交易机制，也希望有更多他们熟悉的国际银行能够参与做市；二是希望市场公开透明，交易前后有更多的数据和信息辅助交易决策。在这方面，电子交易可以发挥巨大的作用；第三是交易成本的优化。他们希望通过互联互通降低进入市场的成本，通过电子交易进一步降低交易成本和运营成本。本网:“北向互通”初期，全市场每日净交易限额200亿元。你对最初的配额有什么看法？随着时间的推移，未来还有很大的调整空间吗？孙晨:我们认为，在中国衍生品市场开放的初期，监管机构应该采取谨慎和审慎的态度，这是完全可以理解的。相信随着项目的启动和顺利运行，相应的额度会有所增加，以满足市场的实际需求。本网:有人认为“北向互通”会推动人民币国际化。对此你怎么看？孙晨:我们认为，随着境外投资者债券交易规模的扩大，引入互换环节以满足境外投资者利率风险管理的需求是一种自然趋势。可互换证券交易所的推出为海外投资者提供了更多更有效对冲利率风险的工具，可以进一步增强中国银行间债券市场对海外投资者的吸引力，提高他们的投资热情，促进交易，进一步推动人民币成为国际认可的投资和储备货币，从而有助于人民币国际化。